事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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