金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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