4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(贵州海拔高度是多少olor: #ff0000; line-height: 24px;'>贵州海拔高度是多少jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额贵州海拔高度是多少增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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