2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo之字是什么结构的字，近字是什么结构)费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿之字是什么结构的字，近字是什么结构牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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