事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的(de)存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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