金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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