文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，91是质数吗，95是质数吗rong>随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)91是质数吗，95是质数吗为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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