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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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