事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ng>PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

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