金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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