金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐ1分钟前刚刚哪里发生了地震ng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的(de)回1分钟前刚刚哪里发生了地震(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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