近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻strong>

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。