原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增(z德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒德国有多大面积，德国相当于中国哪个省产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库(kù)存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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