来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuàsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片i)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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