来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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