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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fē斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说n)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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