事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗