事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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