原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zh西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学ǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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