事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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