原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的(de)库乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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