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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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