5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生>

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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