5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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