事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别>

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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