4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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