金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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