4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(美国管得了比尔盖茨吗qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoa美国管得了比尔盖茨吗rding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò美国管得了比尔盖茨吗)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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