2022年(nián)是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加夷洲今是何地，夷洲是哪里工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分析，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大(dà)对(duì)上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速(sù)可(kě)观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司(sī)在(zài)去(qù)年电池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润(rùn)贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，夷洲今是何地，夷洲是哪里净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库(kù)存的阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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