来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降粤西是指什么地方息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改粤西是指什么地方善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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