来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(j微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ì)回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔rong>3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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