2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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