近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(sh俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要(yào)系(xì)向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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