4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhìdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　doi的时候怎么夹，doi是怎么夹>文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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