来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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