4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。<cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的/p>

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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