2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zh碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗ǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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