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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

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