近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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