来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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