金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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