2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化严(yán)重，亟待(dài)引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大(dà)对上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能(néng)源(yuán)局数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成(chéng)备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大(dà)全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全(quán)能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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