文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同(t春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句óng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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