来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期脱销什么意思啊，什么叫做脱销逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。脱销什么意思啊，什么叫做脱销同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，脱销什么意思啊，什么叫做脱销欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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