4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rémany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级n)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoardingmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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