美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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