4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(k美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思è)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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