5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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