文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎ凝神静气的意思，凝神静气的意思解释n)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前(qiá凝神静气的意思，凝神静气的意思解释n)还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12凝神静气的意思，凝神静气的意思解释月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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