事件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升(sh莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhō莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思u)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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